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　　开端：源达

　　投资要点

　　宏不雅经济瞻望

　　国内：现时阶段，国民经济处于慢复苏阶段，预计2025年经济增长将随政策发力持续复苏。1）货币政策方面，预计2025年央行将进一步下调政策利率，并通过降准、再贷款等器用确保商场流动性充裕，以接济经济厚实运行。2）财政政策方面，预计2025年将通过加多赤字率、刊行专项债和卓绝国债等方式来接济经济增长，提振内需，同期政策将愈加小心表里部均衡，与货币政策酿成协力，共同推动经济高质料发展。3）房地产方面，预计2025年我国房地产商场将在政策接济下迟缓杀青“止跌回稳”，同期政策将愈加小心表里部均衡，与商场自我诊治相勾通，推动房地产行业的健康发展。

　　国外：1）好意思国：通胀层面，瞻望2025年，在供给缺口尚未完全排斥的配景下，降息后带来的需求回升，重迭特朗普主张的加征关税、收紧侨民等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济濒临再通胀风险。利率层面，瞻望将来半年至一年，政策和商场利率的场所仍然是下行的，淌若来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会当令诊治。2）其他：加拿大、欧元区、英国等发达经济体通胀从高位回落，降息要求逐步教育，年内屡次布告降息，瞻望后续，其他发达经济体可能会进一步收缩货币政策搪塞经济停滞和贸易摩擦压力。

　　2025年投资策略

　　1）发展新质分娩力是现时政策对于国内经济场所的伏击指引，流动性宽松配景下，科创类公司有望逾额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东谈主工智能、低空经济等。

　　2）好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的相沿削弱，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。以提振销耗为重心扩大国内灵验需求，住户销耗才略有望开释，建议关注：食物饮料、家电、汽车等。

　　3）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才略和积极性，促进商场信心复原和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。

　　4）跟着国企更动、央企市值管制阅览等政策的鼓舞，央国企的盈利增速有望改善普及，部分破净央企或有估值缔造空间，建议关注：低估值高股息央国企。

　　5）在现时地缘政事垂危时势不停、特朗普重返白宫引发的全球贸易垂危关系加重，以及全球经济不笃定性加多的配景下，黄金作为避险资产的中长久需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长久投资机会。

　　风险教唆

　　国外政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、商场短期波动风险。

　　一、岁首于今证券商场回想

　　1．一揽子政策出炉提振经济，国内主要指数全线高潮

　　9月24日国新办《金融高质料发展发布会》以来一揽子政策出炉提振经济，商场神态扭转，岁首于今国内主要指数全线高潮，上证50、沪深300、上证指数、深证成指、中证500、创业板指、科创50、中证1000涨跌幅区别为11.8%、12.7%、9.8%、9.6%、5.9%、15.0%、13.8%、2.4%。

　　表1：国内主要指数岁首于今涨跌幅情况

代码	称呼	上半年涨跌幅	PE TTM	五年估值百分位
000016.SH	上证50	11.8%	10	56.0%
000300.SH	沪深300	12.7%	12	56.7%
000001.SH	上证指数	9.8%	14	74.9%
399001.SZ	深证成指	9.6%	25	42.4%
000905.SH	中证500	5.9%	26	74.1%
399006.SZ	创业板指	15.0%	33	30.2%
000688.SH	科创50	13.8%	83	94.3%
000852.SH	中证1000	2.4%	40	75.4%

　　尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

　　注：日历放浪2024年11月22日

　　2．申万一级行业进展分化，非银金融行业涨幅居前

　　从申万一级行业分类来看，岁首于今进展较好的行业有非银金融、银行、通讯、家用电器、电子、汽车，上半年涨跌幅区别为31.2%、23.7%、22.4%、21.9%、15.2%、14.0%。非银金融行业高潮主要成绩于9月24日国新办金融高质料发展发布会以来一揽子政策出炉提振经济，商场神态扭转下，商场活跃度大幅普及。银行等高股息行业进展较好，体现出在外部环境不笃定的配景下，投资者愈加真贵长久股息答复，高股息关连行业凭借厚实的现款流和分成上风赢得资金醉心。家用电器和汽车行业高潮主要成绩于岁首以来出口数据持续向好以及销耗品以旧换新政策接济下提振内需。电子行业高潮主要成绩于时间创新引颈需求复苏，国产替代和全球半导体商场回暖共同推动行业增长。

　　图1：申万一级行业岁首于今涨跌幅情况

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　　注：日历放浪2024年11月22日

　　3．国际商场主要指数涨幅不一

　　上半年，国际商场主要指数涨幅不一，其中纳斯达克指数、标普500、谈琼斯工业指数、德国DAX、创业板指、日经225、恒生指数、沪深300进展较好，区别高潮26.6%、25.1%、17.5%、15.3%、15.0%、14.4%、12.8%、12.7%。

　　图2：国际商场主要指数上半年涨跌幅情况

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　　注：日历放浪2024年11月22日

　　二、国表里宏不雅经济瞻望

　　1．国内宏不雅经济：经济持续复苏，内需发奋外需

　　2024年国民经济运行总体沉稳、稳中有进。前三季度，我国经济发展态势呈现出阶段性特征。一季度获胜杀青沉稳起步，回升向好的趋势得以延续，期间GDP取得了5.3%的增长幅度。步入二季度，国内灵验需求不及的问题突显，房地产行业处于诊治阶段，住户销耗与投资能源稍显薄弱，不外高时间制造业在分娩与投资方面保持着较高的增速，该季度GDP增长4.7%，使得上半年累计增长率达到5.0%。进入三四季度，成绩于政策的有劲提振，经济呈现筑底企稳的态势。三季度GDP同比增长4.6%，其中9月的改善效果权臣，工业增速以及固定资产投资增速均罢辖下落并趋于厚实，商场预期积极向好。从前三季度合座来GDP增长4.8%，，有望杀青全年经济增长5%附近的预期宗旨。

　　瞻望后续，预计2025年经济增长将随政策发力持续复苏。一方面，“提振老本商场”和“促进房地产商场止跌回稳”的政策组合有助于住户资产效应的改善。另一方面，促销耗和惠民生有机勾通，以旧换新等销耗饱读吹政策有望扩围扩容，更大体量的特定东谈主群收入补助也值得期待。政策刺激下，2025年经济增长有望持续复苏。

　　图3：我国GDP情况

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　　2024年我国物价走势相对偏弱，分娩规模价钱低位运行。前三季度，CPI比上年同期高潮0.3%，呈前低后高走势，9月CPI同比涨幅回落至0.4%，食物价钱同比下降1.2%成为拉低CPI涨幅主因。PPI比上年同期下降2%，降幅较上半年有所收窄，分月来看，1-4月受分娩淡季等影响环比连降，同比降幅在2.5%至2.8% 间；5-7月分娩复原使同比降幅逐月收窄；8月启事国际巨额商品价钱下行和国里面分行业需求偏弱，同比降幅再次扩大，9月降至2.8%，总体呈现低位运行、柔和上升与分化较着特色，预计后续物价仍延续前三季度低位运行、柔和回升态势。

　　瞻望后续，跟着一揽子增量政策出炉，2025年我国CPI和PPI预计将呈现柔和回升的态势。

　　图4：我国CPI情况

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　　图5：我国PPI情况

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　　一揽子增量政策出炉提振经济，制造业景气水平权臣回暖。10月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，受益于新订单带动巨额商品价钱反弹，大、中型企业利好，PMI区别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点。非制造业商务行为指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，受益于老本商场回暖带动，杀青小幅回升。建筑业PMI下降至50.4%，服务业PMI回升至50.1%，均在盛衰线之上。

　　瞻望后续，在多项利好因素重迭相沿下，预计直至年底，PMI 都将稳稳扎根于盛衰线之上，持续为我国经济增长蓄势赋能，助力宏不雅经济稳步前行，迈向高质料发展新征途。

　　图6：我国制造业PMI情况

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　　合座来看，2月份以来，M1、M2、社融的增速持续下降。从金融流动性来看，2024年2月以来，M1、M2、社融的增速持续下降，标明我国总体需求仍然较弱。1）M1是经济周期波动和价钱波动的先行筹备，分析M1的变化对于更进一步会通经济的变化具有相比伏击的真理真理。10月末，狭义货币（M1）余额63.34万亿元，同比下降6.1%，M1的下降在在一定过程上反应了住户的销耗需乞降企业的扩产需求不及。2）社会融资范围的统计筹备响应了金融体系对实体经济的接济力度，是不雅察经济行为和预测经济走势的伏击先行筹备。2024年前十个月社会融资范围增量累计为27.06万亿元，比上年同期减少了4.13万亿元。在这段时刻内，对实体经济披发的东谈主民币贷款加多15.69万亿元，同比少增4.32万亿元。2024年前十个月社融范围的增长相对放缓，娇傲出实体经济从金融体系赢得的资金额有所减少，实体经济复苏有待持续不雅察后续数据。

　　9月底以来出台的一揽子增量政策，塌实推动经济向好，在10月金融数据筹备上还是有所体现。10月M2、M1同比增速为7.5%、-6.1%，较9月区别+0.7pct、+1.3pct。M1增速年内首度回暖、M2增速延续回升。或标明此前一系列增量政策效果开动表露，销耗信心改善、企业分娩活跃度普及，账面留存的天真资金加多。

　　图7：M1、M2、社融增速情况

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图8：我国M1情况	图9：我国社融存量情况
尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所	尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

　　10月出口同比增速较着回升。以好意思元计价，1-10月我国出口同比增长5.1%，延续正增长，且增速较前三季度加速0.8个百分点；入口同比增长1.7%，增幅较前三季度连接收窄0.5个百分点；贸易顺差杀青7852.6亿好意思元。以东谈主民币计价，1-10月我国出口同比增长6.7%，增幅较前三季度走扩0.5个百分点；入口同比增长3.2%，增幅较前三季度连接收窄0.9个百分点；贸易顺差杀青55837.0亿元。单月数据方面，以好意思元计价，10月我国出口同比增长12.7%，增速较上月较着加速10.3个百分点；入口同比下滑2.3%，增速较上月由正转负，下滑2.6个百分点；贸易顺差957.2亿好意思元，较上月加多140.1亿好意思元。

　　汽车产业链、机电产物出口进展较好。1-10月，多数工业半制品出口同比增速督察正增长；其中，中游机械出口增速进展较好，1-10月通用斥地、船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比增速区别杀青12.8%、72.5%、18.6%和5.8%，汽车产业链在客岁全年高基数的基础上，仍延续较好增长，汽车产物出口上风延续。高时间产物方面，1-10月集成电路和自动数据处理斥地出口同比增速区别杀青19.6%和9.2%，均高于当期我国出口同比增速，我国机电产物出口上风延续。

　　瞻望后续，2025年我国出口濒临一定的挑战，卓绝是来自好意思国关税政策的不笃定性。然则，中国出口的顺应力和韧性，以及政策接济和商场多元化的努力，有望缓解部分压力，并推动出口结构的优化和转型。

　　图10：我国出口情况

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　　2．国内宏不雅政策：财政政策和货币政策相助发力，一揽子政策出炉提振经济

货币政策

　　9月24日以来，央行布告镌汰入款准备金率和政策利率，创设新器用以接济股票商场流动性，进一步推动商场基准利率下行，为金融商场注入长久流动性。1）镌汰入款准备金率：中国东谈主民银行布告将下调入款准备金率0.5个百分点，此举将向金融商场提供长久流动性约1万亿元。此外，凭证商场流动性情景，年内可能进一步下调入款准备金率0.25至0.5个百分点。2）镌汰政策利率：央行决定镌汰中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调降至1.5%。这一诊治旨在招引贷款商场报价利率和入款利率同步下行，保持买卖银行净息差的厚实。3）镌汰存量房贷利率和息争房贷最低首付比例：央行招引买卖银行将存量房贷利率降至新披发贷款利率的近邻，预计平均降幅大要在0.5个百分点附近。同期，息争首套房和二套房的房贷最低首付比例，将世界层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调到15%。4）创设新的货币政策器用：央行创设了两项新的货币政策器用以接济股票商场厚实发展。第一项是证券、基金、保障公司互换便利，首期操作范围5000亿元；第二项是股票回购、增持专项再贷款，首期额度3000亿元，两项器用将来皆可视情况扩大范围。

　　这些政策的出台，旨在通过加多商场流动性、镌汰融资成本、刺激销耗与投资并厚实股票商场等多方面举措，进一步为经济稳增长提供接济。

图11：我国大型入款类金融机构入款准备金率情况	图12：我国7天期逆回购利率情况
尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所	尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

财政政策

　　10 月12日，财政部布告将推出一揽子增量政策。11月上旬的世界东谈主大常委会表决通过了世界东谈主大常委会对于批准《国务院对于提请审议加多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提议，在压实地方主体工作的基础上，建议加多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早阐扬政策效用，新增债务限额一都安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届世界东谈主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年开动，我国将一语气五年每年从头增地方政府专项债券中安排8000亿元，成心用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次世界东谈主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直加多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区改进隐性债务2万亿元，仍按原契约偿还。蓝佛安示意，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　作为连年来出台的接济化债力度最大的一项措施，这次置换政策将持续开释政策效应。一方面，处置地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支拨。这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，权臣镌汰了近几年地方需消化的隐性债务范围，让地方卸下包袱、简短自如。同期，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅省俭地方利息支拨。另一方面，匡助地方灵通资金链条，增强发展动能。通过实施置换政策：一是将底本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；二是将底本受制于化债压力的政策空间腾出来，不错更跋扈度接济投资和销耗、科技创新等，促进经济沉稳增长和结构诊治；三是将底本用于化债化险的时刻元气心灵腾出来，更多进入到预备和推动高质料发展中去。同期，还不错改善金融资产质料，增强信贷投放才略，利好实体经济。

　　图13：地方政府债务余额（亿元）

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房地产政策

　　政策接济地产行业沉稳发展。9月24日央行布告，镌汰存量房贷利率和息争房贷最低首付比例，招引买卖银行将存量房贷利率降至新披发房贷利率近邻，预计平均降幅在0.5个百分点附近。息争首套房和二套房的房贷最低首付比例，将世界层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。10月17日，住建部等五部门出席国新办新闻发布会，布告一系列促进房地产商场沉隆重康发展的政策，主要包括通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改进、危旧房改进，年底前将“白名单”款式信贷范围加多到4万亿元等。11月8日，财政部部长蓝佛何在世界东谈主大常委会第十二次会议新闻发布会上示意接济房地产商场健康发展的关连税收政策，已按面孔报批，近期行将推出。

　　1-10月份，新建商品房销售额约7.69万亿元，下降20.9%。在一系列政策影响下，10月份房地产商场交游提速，房地产销售面积、销售额累计降幅持续收窄。1-10月份世界新建商品房销售面积、销售额累计降幅比1-9月份区别收窄1.3和1.8个百分点。其中10月份当月改善幅度之大，为本年以来的初次。

　　总体上，现时房地产商场压力仍然较大，跟着房地产利好政策落地并阐扬作用，房地产商场有望企稳，销售面积、销售额降幅有望逐步收窄。

图14：我国商品房销售面积情况	图15：我国商品房销售额情况
尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所	尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

证券商场政策

　　新“国九条”发布后，商场对高质料资产的真贵过程有望逐步抬升。新“国九条”为中国老本商场将来发展制定了明确预备，内容上波及投资者保护、上市公司质料、行业机构发展、监管才略和治理体系建设等多个维度。其中，提高上市公司质料或是政策的重心，九条举措中，有三条均与之关连，包括严把刊行上市准入关、严格上市公司持续监管及加大退市监管力度。在政策的招引之下，商场对于高质料资产的真贵度有望逐步抬升。

　　市值管制指引认真稿落地，持续推动普及上市公司质料。11月15日证监会发布市值管制指引认真稿，这一文献对上市公司市值管制进行了全场所、多脉络的表率与招引，不管是从上市公司本人的可持续发展，照旧从指数投资等老本商场伏击规模来看，均具有深入且积极的真理真理。它将持续推动老本商场向着愈加表率、透明、高效、隆重的场所发展，为投资者创造愈加平允、有序的投资环境，为实体经济的高质料发展提供有劲的老本接济，成为老本商场健康发展的坚实基石与刚劲引擎

　　表2：新“国九条”主要内容

主要举措	对应内容
总体要求	以习近平新期间中国特色社会主义念念想为带领，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，贯彻新发展理念，牢牢围绕打造安全、表率、透明、怒放、有活力、有韧性的老本商场。
严把刊行上市准入关	进一步完善刊行上市轨制，强化刊行上市全链条工作，加大刊行承销监管力度。
严格上市公司持续监管	加强信息表现和公司治理监管，全面完善减持章程体系，强化上市公司现款分成监管，推动上市公司普及投资价值。
加大退市监管力度	深化退市轨制更动，加速酿成应退尽退，实时出清的常态化退市样子。
加强证券基金机构监管	推动证券基金机构高质料发展，积极耕作细腻的行业文化和投资文化。
加强交游监管	促进商场沉稳运行，加强交游监管，健全预期管制机制。
跋扈推动中长久资金入市	建立耕作长久投资的商场生态，完善适配长久投资的基础轨制，构建接济“长钱长投”的政策体系，优化保障资金职权投资政策环境，落实并完善国有保障公司绩效评价办法，更好饱读吹开展长久职权投资。
进一步全面深化更动怒放，更好服务高质料发展	着力作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著述，完善多脉络老本商场体系，相持统筹老本商场高水平轨制型怒放和安全。
推动酿成促进老本商场高质料发展协力	推动加强老本商场法治建设，大幅普及坐法违法成本。加大对质券期货坐法罪犯的合股打击力度，深化央地、部际相助联动，打造政事过硬、才略过硬、气派过硬的监管铁军。

　　尊府开端：国务院，源达信息证券接洽所

　　一揽子增量政策落地，招引中长久资金入市。9月26日，中国证监会布告，为跋扈招引中长久资金入市，买通社保、保障、搭理等资金入市堵点，努力提振老本商场，近日，经中央金融委员会欢跃，中央金融办、中国证监会合股印发《对于推动中长久资金入市的带领意见》。带领意见主要举措包括三方面。一是建设耕作饱读吹长久投资的老本商场生态。二是跋扈发展职权类公募基金，接济私募证券投资基金隆重发展。三是着力完善各样中长久资金入市配套政策轨制。10月10日，为落实党的二十届三中全会对于“建立增强老本商场内在厚实性长效机制”的要求，促进老本商场健康厚实发展，中国东谈主民银行决定创设“证券、基金、保障公司互换便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，接济安妥要求的证券、基金、保障公司以债券、股票ETF、沪深300要素股等资产为典质，从东谈主民银行换入国债、央行单据等高品级流动性资产。首期操作范围5000亿元，视情可进一步扩大操作范围。10月18日，中国东谈主民银行合股金融监管总局、中国证监会发布《对于缔造股票回购增持再贷款推断事宜的奉告》，缔造股票回购增持再贷款，激励招引金融机构向安妥要求的上市公司和主要股东提供贷款，接济其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况缓期。

　　上述政策将为股票商场提供愈加充沛的流动性，普及A股商场合座估值水平，同期公司回购力度和大股东增持力度的加多将为投资提供信心相沿。

　　图16：上证指数十年估值水平PE-Bands

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　　图17：创业板指十年估值水平PE-Bands

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　　3．国外宏不雅经济：好意思联储降息旅途延续，特朗普重返白宫

　　2024年，好意思国通胀合座降温，但仍高于2%的通胀宗旨。受益于供给复原和需求降温，能源和中枢商品通胀持续回落，但由于劳能源和住房供给仍存缺口，服务通胀尚具粘性，成为好意思国抗通胀“临了一公里”的最大阻滞。

　　瞻望2025年，在供给缺口尚未完全排斥的配景下，降息后带来的需求回升，重迭特朗普主张的加征关税、收紧侨民等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济濒临再通胀风险。

　　图18：好意思国CPI情况

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　　下半年好意思国休闲率较上半年较着抬升，7月好意思国休闲率攀升至4.3%，触发“萨姆章程”，好意思国经济出现了强横的衰败预期，10月休闲率回落至4.1%，仍处于年内较高水平。

　　图19：好意思国休闲率情况

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　　好意思国十年期国债收益率处于历史高位。截止11月22日，好意思国十年期国债收益率为4．41%，  好意思国十年期国债收益率处于历史高位，好意思国十年期国债收益率是全球资产订价的锚，好意思国十年期国债收益率长久处于高位，将对全球经济的复苏产生压制。

　　咱们以为，好意思联储降息周期下，好意思国十年期国债收益率有望持续回落，新兴国度职权类资产估值的压力有望减轻。

　　图20：好意思国十年期国债收益率情况

　　尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

　　本年9月18日，好意思联储布告将联邦基金利率宗旨区间下调50个基点到4.75%至5%之间，这是好意思联储自2020年3月以来初次降息。11月7日，好意思联储再次布告将基准利率下调25个基点，降息幅度与商场主流预期一致。

　　好意思联储主席鲍威尔在11月议息会议会后的新闻发布会上示意，跟着时刻推移，任何政府或国会制定的政策都会对经济产生影响，因此好意思联储制定政策时也会将此因素磋议在内。他示意，这次降息将有助于督察经济刚劲发展。鲍威尔称，好意思联储在本次会议中对政策态度的进一设施整将“有助于保持经济和劳能源商场刚劲”。跟着时刻推移，货币政策将朝着愈加中性的态度迈进。

　　咱们以为，好意思联储延续降息，不仅是对于通胀降温的进展保持信心，也可能出于保持政策惯性、以及扼制自愿上行的商场利率等考量。瞻望将来半年至一年，政策和商场利率的场所仍然是下行的。淌若来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会当令诊治。

　　图21：好意思联储联邦基金利率

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特朗普重返白宫，贸易保护主义昂首

　　11月6日，好意思国共和党总统候选东谈主特朗普布告在2024年总统选举中获胜。特朗普2024年的政策主张主要围绕“好意思国优先”伸开，强调减税、加征关税、减少监管、接济传统能源和制造业、限定侨民等。这些政策旨在促进经济增长，但可能加重通胀压力，并对全球贸易环境产生深入影响。

　　经济政策：1）货币政策：特朗普可能要求好意思联储降息，以接济经济增长。然则，货币政策最终取决于通胀压力，特朗普第一任期内的货币政策基本合理。2）财政政策：特朗普强调减少政府扰乱，削减无谓要的政府开支，减少监管，以促进商场解放化。”特朗普主张延续并扩大2017年《减税与办事法案》（TCJA）的减税政策，包括将个东谈主所得税税率永恒化，进一步镌汰企业所得税税率至15%。这些措施旨在刺激销耗和投资，推动经济增长。3）关税政策：特朗普连接扩充“好意思国优先”政策，筹备对统统入口商品征收10%的渊博关税，并对中国产物征收60%以上的关税。这些措施旨在均衡贸易逆差，推动制造业回流好意思国。

　　应酬政策：特朗普奉行“好意思国优先”原则，强调减少对外助助，从头评估与盟友的关系。他可能连接对华实施出口管制，并继承更求实的技巧推动高端制造回流好意思国。

　　社会政策：1）侨民政策：特朗普筹备严厉打击罪犯侨民，加强边境管控，减少侨民数目。这些措施旨在保护好意思国脉土办事和安全。2）社会议题：特朗普反对人工流产，接济传统价值不雅，强调“回来常理”的保守主义态度。

　　能源政策：1）传统能源：特朗普接济传统能源的发展，筹备收缩对石油和自然气分娩的监管，加多原土能源供应。2）新能源：尽管特朗普接济传统能源，但他也示意接济某些高技术规模的发展，如东谈主工智能和量子科技。

　　科技政策：特朗普真贵国度安全，接济高技术规模的发展，尤其是芯片和狡计机产业。他可能连接对华实施科技阻滞，限定关节时间的转让。

　　咱们以为，在需求缺口较大而外部环境愈加复杂的情况下，我国逆周期政策力度加大的必要性进一步上升。从宏不雅政策来看，中国财政政策的空间相比大，货币政策也仍有宽松空间，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。

发达经济体通胀回落开启降息周期

　　跟着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的要求逐步教育。1）2024年6月5日，加拿大央行布告将利率下调25个基点至4.75%，为四年来初次降息。10月23日，加拿大央行布告降息50个基点，将基准利率从4.25%降至3.75%，为一语气第四次降息。加拿大央行示意，淌若通胀连接缓解，可能会进一步放宽政策。2）2024年6月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关节利率均下调25个基点。欧元区主要再融资利率、角落假贷利率和入款机制利率将区别下调至4.25%、4.5%和3.75%，为2019年9月以来初次降息。欧洲央行行长拉加德示意，不行说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在来岁下半年能力降至宗旨水平。3）2024年8月1日，英国央行布告降息25个基点，政策利率由5．25%下调至5.00%，11月7日，再次布告降息25个基点，政策利率由5%下调至4.75%，英国央行示意，限制通货膨大连接取得进展，卓绝是跟着先前的外部冲击还是消退，剩余的国内通胀压力也正在逐步缓解。

　　图22：加拿大、欧盟、好意思国CPI数据

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　　三、A股流动性瞻望

　　1．两市成交量激增，获利效应招引住户资金持续入市

　　“924政策”出台后，商场行情上扬，商场成交量激增，获利效应招引住户资金持续入市，新开户数目大幅加多。自“924政策”发布以来，老本商场迎来了新的活力。政策的积极影响赶快在商场中表露，股市行情随之高潮，投资者信心得到权臣提振。跟着商场行情的持续向好，交游活跃度大幅普及，成交量创下新高。这种获利效应不仅引发了现存投资者的交游热心，也招引了无数新投资者的眼神，纷繁开设新的证券账户，但愿大约收拢商场机遇，共享经济增长的红利。新开户数目的激增，进一步推动了商场资金的流入，酿成了一个良性轮回，为老本商场的茁壮发展注入了新的能源。

　　瞻望后续，政策暖风有望持续，磋议我国住户以前几年储蓄入款持续积聚、A股投资环境初步缔造，住户资金有望持续入市。

图23：两市成交额情况	图24：上交所A股新开户情况（户）
尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所	尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

　　2．公募基金刊行进展持续向好，被迫指数型基金刊行热度有望延续

　　2024年1月至10月，公募基金商场合座进展活跃，新成立基金数目和刊行份额均保持较高水平。股票型基金在9月份和10月份的刊行范围权臣加多，尤其是被迫指数型基金的刊行热度较高。按基金成立日统计，1-10月总共刊行908只基金，刊行份额 12，080.74亿份。从基金类型来看，1-10月股票型基金总共刊行463只，刊行份额4，282.46亿份。9月份，公募基金刊行商场进展出较着的回暖迹象，尤其是股票型基金的刊行范围创下了年内新高。9月份股票型基金刊行范围创出年内新高，新成立基金数目环比增长60.87%，刊行份额环比增长375.05%。9月份被迫股票基金（包括蚁集）新发数目33只，刊行范围241.8亿元，较上月大幅上行399.5%。剔除蚁集基金后，新发被迫股票产物范围233.42亿元，其中ETF的刊行范围为225.9亿元。10月份，公募基金刊行商场连接保持活跃，尤其是股票型基金的刊行数目和范围均有所加多。

　　瞻望后续，公募基金商场有望在范围增长、投资事迹普及、政策接济、指数化投资、行业确立等方面迎来新的发展机遇。

　　图25：我国新成立基金份额和偏股型基金占比情况

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　　3．投资者风险偏好改善，融资融券余额有望持续加多

　　“924政策”出台后，商场神态普及，投资者风险偏好改善，融资融券余额大幅加多。“924政策”出台后，商场神态得到了权臣普及，投资者的风险偏好也随之改善。政策的出台，镌汰了企业回购和增持的成本，增强了商场投资者的信心，专项再贷款政策的出台将进一步促进老本商场的厚实发展。在这种配景下，融资融券余额大幅加多，投资者渊博看涨。

　　瞻望后续，在政策落实提振企业盈利增长和股市走高的配景下，融资融券余额将连接加多。

　　图26：我国融资融券余额（亿元）

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　　4．外资机构积极布局中国，北向资金有望持续流入

　　 “924政策”出台后，外资对中国商场的乐不雅神态权臣普及，北向资金流入范围大幅加多。多家外资机构如高盛、摩根士丹利、富达国际等纷繁示意看好中国股市的将来投资机会。政策的超预期落地，卓绝是货币政策和流动性接济政策，超出了商场预期，提振了商场神态。北向资金的流入不仅响应了外资对A股商场的信心，也娇傲了对中国经济增长和商场远景的积极预期。

　　外资机构渊博以为现时A股估值处于历史低位，极具招引力，将来存在较大上起飞间，现时是长久布局的适其时机。瞻望后续，跟着我国政策的进一步鼓舞和经济持续复苏，北向资金有望持续流入。

　　图27：陆股通当日成交金额情况（亿元）

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　　5．政策饱读吹上市公司回购和增持，助力老本商场厚实与茁壮

　　新“国九条”对A股上市公司的投资价值作念出了更为严格的要求。“强化上市公司现款分成监管”，A股上市公司合座分成比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来信得过答复得到普及。“招引上市公司回购股份后照章刊出”，股票回购也可能会在将来成为增量资金的伏击开端。跋扈发展职权类公募基金、优化保障资金职权投资政策环境、完善世界社会保障基金和基本养老保障基金投资政策、普及企业年金个东谈主待业金投资天真度、饱读吹银行搭理和相信资金积极参与老本商场，普及职权投资范围，偏机构型增量资金有望加多。

　　924以来，政策不停接济上市公司通过分成、回购等方式加多投资者答复，何况也缔造了新的回购增持再贷款货币政策器用为上市公司回购提供径直接济。近期股票回购增持贷款加速落地，部分公司公告恳求专项贷款，用于回购、增持上市公司股份，或将酿成细腻的示范效应。本年以来，已有2062家上市公司回购公司股份，回购金额总共为1，483.22亿元；已有828家上市公司增持上市公司股份，增持金额总共为221.73亿元。上市公司回购、增持范围合座处于历史较高水平。

　　瞻望后续，上市公司的增持回购情况预计将在政策的持续推动下连接保持活跃态势，回购和增持总数有望杀青权臣增长，同期分成政策的优化也将进一步普及上市公司的投资价值。

　　表3：政策饱读吹上市公司回购与分成

时刻	事件	具体内容
2024.4.12	新“国九条”	强化上市公司现款分成监管。对多年未分成或分成比例偏低的公司，限定大股东减持、实施风险警示。加大对分成优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分成厚实性、持续性和可预期性，推动一年屡次分成、预分成、春节前分成。推动上市公司普及投资价值。制定上市公司市值管制指引。接洽将上市公司市值管制纳入企业表里部阅览评价体系。招引上市公司回购股份后照章刊出。饱读吹上市公司聚焦主业，概述利用并购重组、股权激励等方式提高发展质料。
2024.9.24	国新办新闻发布会	潘功胜布告将创设新的货币政策器用，接济股票商场厚实发展。包括5000亿元的证券基金保障互换便利、3000亿元的回购增持再贷款等，何况上述器用可视情况追加资金。此外，平准基金的创设“正在接洽”。布告证监会将发布对于中长久资金入市的带领意见、并购重组六条、市值管制指引等政策。
2024.9.27	《对于推动中长久资金入市的带领意见》	多措并举提高上市公司质料，饱读吹具备要求的上市公司回购增持，灵验普及上市公司投资价值。
2024.10.18	《对于缔造股票回购增持再贷款推断事宜的奉告》	缔造3000亿元股票回购增持再贷款，激励招引金融机构向安妥要求的上市公司和主要股东提供贷款，接济其回购和增持上市公司股票。年利率 1.75%，期限 1 年，可视情况缓期。
2024.11.15	《上市公司监管指引第10号——市值管制》	《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及策划效率和盈利才略，并勾通骨子情况照章合规利用并购重组、股权激励、职工持股筹备、现款分成、投资者关系管制、信息表现、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理响应上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高档管制东谈主员等关连方的工作，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、长久破净公司表现估值普及筹备等作出成心要求。同期，《指引》明确退却上市公司以市值管制为名实施坐法违法行动。

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　　表4：上市公司增持和回购情况（亿元）

回购流派	回购金额	增持流派	增持金额
2062	1483.22	828	221.731

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　　注：日历放浪2024年11月22日

　　6．保障资金是商场的伏击增量资金，政策接济下将来保障资金流入范围有望普及

　　近几年，保障资金投资股票商场的范围迟缓普及。9月26日，中央金融办、中国证监会合股印发《对于推动中长久资金入市的带领意见》，强调耕作壮大保障资金等耐性老本，促进保障机构作念强项的价值投资者，为老本商场提供厚实的长久投资，后续保障资金或将成为商场增量资金的伏击开端之一。

　　图28：保障资金投资股票商场情况 （亿元）

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　　四、2025年A股投资策略

　　1．关注新质分娩力的投资机会

　　新质分娩力关连意见灵通全年，政策重心接济科技创新和政策性将来产业发展。2023年9月，习近平总布告在黑龙江查验调研时初次提议加速酿成新质分娩力。2024年7月，党的二十届三中全会提议“健全因地制宜发展新质分娩力体制机制”，并对发展新质分娩力进行了系统部署。新质分娩力是由时间翻新性冲破、分娩要素创新性确立、产业深度转型升级而催生确现代先进分娩力。包括三大抓手：1）推动产业链供应链优化升级，包括重心产业链的补链延链长链、传统产业的技改升级；2）积极耕作新兴产业和将来产业，主要包括巩固扩大新能车等上风产业的跳跃上风、加速氢能等前沿产业发展、积极打造买卖航天等新增长引擎、开辟量子时间等新赛谈等；3）深入鼓舞数字经济创新发展，主要包括开展“东谈主工智能+”行动、实施制造业数字化转型等。

　　发展新质分娩力是现时政策对于国内经济场所的伏击指引，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东谈主工智能、低空经济等。

　　表5：2024年以来推断新质分娩力伏击表述

时刻	出处	伏击内容
2024/1/18	《对于推动将来产业创新发展的实施意见》	到2025年，将来产业时间创新、产业耕作、安全治理等全面发展，部分规模达到国际先进水平，产业范围稳步普及。全面布局将来产业，专揽全球科技创新和产业发展趋势，重心鼓舞将来制造、将来信息、将来材料、将来能源、将来空间和将来健康六大场所产业发展。
2024/1/30	国度金融监督管制总局2024年工作会议	精确高效服务经济社会发展，统筹作念好“五篇大著述”，更好服务新质分娩力发展和现代化产业体系建设，着力接济扩大灵验需求，持续增强普惠金融服务才略，切实普及金融消保工作质效。
2024/1/31	第十一次集体学习	中共中央总布告习近平在主理学习时强调，“发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降伏击着力点，必须连接作念好创新这篇大著述推动新质分娩力加速发展”。
2024/2/2	国务院国资委	近期部署2024年投资工作，推动国资央企聚焦主责主业、发展实体经济，积极扩大灵验投资，优化投资布局结构，其中加速布局耕作新质分娩力是着力重心之一。
2024/2/17	国度开发银行	国度开发银行阐扬中长久融资上风，围绕服务以科技创新引颈现代化产业体系建设，2023年披发先进制造业及政策性新兴产业贷款5518亿元，重心接济了新一代信息时间、高端装备、新材料、新能源汽车、节能环保、新能源、生物医药等规模发展，助力加速发展新质分娩力。
2024/3/5	《政府工作阐述》	《政府工作阐述》提议，跋扈鼓舞现代化产业体系建设，加速发展新质分娩力。加速前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、买卖航天、低空经济等新增长引擎。制定将来产业发展预备，开辟量子时间、人命科学等新赛谈。开展“东谈主工智能+”行动。
2024/4/27	新“国九条”	商场各参与方和证监会系统单元要以贯彻落实“新国九条”为机会，信守老本商场工作的政事性、东谈主民性，普及专科性，以强监管、防风险、促高质料发展为干线，相持商场化法治化场所，尊重法例，尊重章程，持续深化老本商场更动，推动股票刊行注册制更动持续鼓舞、走深走实，普及对新产业新业态新时间的包容性，促进新质分娩力发展。
2024/6/1	《发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降伏击着力点》	发展新质分娩力是推动高质料发展的内在要乞降伏击着力点。新质分娩力是创新起主导作用，解脱传统经济增长方式、分娩力发展旅途，具有高技术、高效率、高质料特征，安妥新发展理念的先进分娩力质态。
2024/9/25	《对于深化上市公司并购重组商场更动的意见》	意见指出证监会将积极接济上市公司围绕政策性新兴产业、将来产业等进行并购重组，招引更多资源要素向新质分娩力场所聚集。饱读吹上市公司加强产业整合，老本商场在接济新兴行业发展的同期，将连接助力传统行业通过重组合理普及产业聚集度，普及资源确立效率。
2024/10/17	习近平主席	习近平总布告在安徽合肥滨湖科学城，察看连年来安徽省紧要科技创新后果聚集展示，同现场科研东谈主员和企业负责东谈主亲切疏导。习近平说，鼓舞中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。党中央畸形真贵和隐衷科技东谈主才。“东谈主生能有几回搏”，众人要放开动作，连接努力，为杀青科技自立自立孝顺理智颖慧。
2024/10/23	工信部	接洽制定普及产业科技创新才略的政策措施，促进科技创新与产业创新深度会通。耕作壮大低空经济、买卖航天、生物制造等新产业新赛谈。

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　　2．关注扩大内需带来的关连行业投资机会

　　国外环境：好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的相沿削弱，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。在行将召开的东谈主大常委会、中央经济工作会议以及之后的各项伏击会议中，预计政府将出台愈加强力的财政和地产刺激政策，开释更积极有为的中长久预期，加大逆周期更动力度。同期，促进中低收入群体增收、优化税收政策、披发销耗券等潜在可能超预期的政策有望切实利好销耗需求。

　　国内务策：2024年3月5日，国务院总理李强在政府工作阐述中提议，着力扩大国内需求，推动经济杀青良性轮回。把实施扩大内需政策同深化供给侧结构性更动有机勾通起来，更好统筹销耗和投资，增强对经济增长的拉动作用。926政事局会议强调“把促销耗和惠民生勾通起来，促进中低收入群体增收”，“要守住兜牢民生底线”，“加强低收入东谈主口调停帮扶”，10月12日财政发布会提议加大对重心群体的接济保障力度，扩大高校学生资助，新增国度奖学金奖励限额翻倍等。

　　以提振销耗为重心扩大国内灵验需求，住户销耗才略有望开释，食物饮料、家电、汽车等行业有望迎来景气拐点，事迹及估值均有望得以大幅普及。

　　3．关注受益于大范围化债的关连行业投资机会

　　11月上旬的世界东谈主大常委会表决通过了世界东谈主大常委会对于批准《国务院对于提请审议加多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提议，在压实地方主体工作的基础上，建议加多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早阐扬政策效用，新增债务限额一都安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届世界东谈主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年开动，我国将一语气五年每年从头增地方政府专项债券中安排8000亿元，成心用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次世界东谈主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直加多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区改进隐性债务2万亿元，仍按原契约偿还。蓝佛安示意，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才略和积极性，促进商场信心复原和风险偏好回升。咱们以为两类企业将会受益于本轮大范围化债。1）业务To G的公司：跟着地方债务包袱的减轻，预计政府支拨将得到普及。在将来五年内，债务化解预计将为地方政府精打细算约6000亿元。这些主要波及环保、建筑建材和狡计机行业的上市公司，可能会看到政府客户的回款速率加速，之前计提的坏账准备有望被冲回，从而加多公司当期的利润。 2）基建产业链是化债受益的中枢场所，径直影响着地方政府的债务水平。重心关注工程机械、基础建设、环保、钢铁等行业。

　　4．关注央国企市值管制的投资机会

　　连年来，“市值管制”被反复说起，市值管制的根底在于提高企业价值创造的才略，即通过增厚净利润来提高市值。我国对央企已建立起“一利五率”的筹备体系与“一利厚实增长，五率持续优化”的阅览宗旨，为央国企提高策划才略指明了场所。2024年，国务院国资委明确布告将进一步接洽将市值管制纳入中央企业负责东谈主事迹阅览，并全面推开上市公司市值管制阅览。2024年11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管制》，《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及策划效率和盈利才略，并勾通骨子情况照章合规利用并购重组、股权激励、职工持股筹备、现款分成、投资者关系管制、信息表现、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理响应上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高档管制东谈主员等关连方的工作，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、长久破净公司表现估值普及筹备等作出成心要求。同期，《指引》明确退却上市公司以市值管制为名实施坐法违法行动。

　　表6：市值管制轨制发展

时刻	政策开端	政策重心内容
2014/5/9	国务院《对于进一步促进老本商场健康发展的些许意见》	明确提议要“饱读吹上市公司建立市值管制轨制”和“健全商场厚实机制”。自此市值管制被认真写入老本商场顶层轨制假想的纲目性文献。
2017/3/9	十二届世界东谈主大五次会议举行记者会	中央企业一定要加强包括市值管制在内的各项措施，把上市公司作念优。
2019/11/27	《国务院国资委对于以管老本为主加速国有资产监管职能回荡的实施意见》	加强上市公司市值管制，提高股东答复。
2021/6/10	国务院国资委召开世界国有产权管制工作会议	强调中央企业要高度真贵上市公司的发展质料和商场绩效，不停普及上市公司价值创造才略和价值杀青才略。
2022/5/27	国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质料工作决策》	饱读吹中央企业探索将价值杀青因素纳入上市公司绩效评价体系，幸免单纯以市值都备值作为权衡程序，严禁主管股价。
2024/1/24	国务院新闻办公室举行发布会	初次提议将把市值管制收效纳入对中央企业负责东谈主的阅览，招引中央企业负责东谈主愈加真贵所控股上市公司的商场进展。
2024/1/29	国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委阅览分派工作会议	明确了央企市值管制阅览新要求，全面推开上市公司市值管制阅览，加多响应价值创造才略的针对性阅览筹备，量化评价中央企业控股上市公司商场进展，客不雅评价企业市值管制工作举措和收效。
2024/4/12	国务院印发《对于加强监管注视风险推动老本商场高质料发展的些许意见》（国发〔2024〕10号）	明确提议推动上市公司普及投资价值，制定上市公司市值管制指引。接洽将上市公司市值管制纳入企业表里部阅览评价体系。照章从严打击以市值管制为名的主管商场、内幕交游等坐法违法行动。
2024/11/15	《上市公司监管指引第10号——市值管制》	《指引》要求上市公司以提高公司质料为基础，普及策划效率和盈利才略，并勾通骨子情况照章合规利用并购重组、股权激励、职工持股筹备、现款分成、投资者关系管制、信息表现、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理响应上市公司质料。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高档管制东谈主员等关连方的工作，并对主要指数成份股公司制定市值管制轨制、长久破净公司表现估值普及筹备等作出成心要求。同期，《指引》明确退却上市公司以市值管制为名实施坐法违法行动。

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　　央行创设两结构性货币金融器用，央国企将充分受益。央行行长潘功胜在9月24日召开的国新办发布上布告将创设证券、基金、保障公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项结构性货币政策器用。其中，股票回购增持专项再贷款拓宽了市值管制器用箱和资金开端，央国企可充分利用增持和回购两大器用；互换便利器用则进一步增强沪深300要素股流动性。

　　政策接济市值管制与增持回购，建议关注低估值高股息央国企。924国新办发布会开释较多政策利好，发布上市公司市值管制指引，央行也创设两结构性货币政策器用接济增持回购、招引资金流入股市。重迭三季度专项债刊行岑岭，财政政策有望加力，咱们建议关注高股息长久破净的建筑行业央国企和国有银行。

　　5．看好黄金的中长久投资机会

　　在现时地缘政事垂危时势不停、特朗普重返白宫引发的全球贸易垂危关系加重，以及全球经济不笃定性加多的配景下，黄金作为避险资产的中长久需求有望持续增长。同期，好意思联储的货币政策对黄金商场具有权臣影响，预计到2025年，好意思联储将连接实行降息政策，这可能会镌汰持有现款的招引力，并增强商场对通胀的预期，为黄金价钱提供接济。此外，特朗普政府的财政政策，包括对外征收关税和对内减税，可能会导致财政赤字进一步扩大，这不仅会加多利息支付的压力，还会削弱好意思元的信用，进而可能导致好意思元体系的信誉下降，进一步推动黄金价钱的上升。概述磋议这些因素，黄金作为投资组合中的避险资产，其价钱高潮的预期具有坚实的基础。

　　图29：黄金价钱与好意思国十年期国债收益率走势

　　尊府开端：Wind，源达信息证券接洽所

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